营收暴增1774%，扣非仅2000万！“国产GPU第一股”的拐点成色几何

2026-10-30 · 配资服务

10月28日晚，摩尔线程交出2026年三季报。 前三季度营收32.89亿元，同比增长319.15%；归母净利润3769.73万元， 从上半年的亏损状态中正式扭亏。 单三季度营收15.52亿元，同比增长1773.92%，环比Q2的9.99亿元增长55.4%， 创单季收入新高； 单季归母净利润4926.04万元，扣非净利润2007.24万元，均实现同比扭亏为盈。

10月28日晚，摩尔线程交出2026年三季报。

前三季度营收32.89亿元，同比增长319.15%；归母净利润3769.73万元， 从上半年的亏损状态中正式扭亏。 单三季度营收15.52亿元，同比增长1773.92%，环比Q2的9.99亿元增长55.4%， 创单季收入新高； 单季归母净利润4926.04万元，扣非净利润2007.24万元，均实现同比扭亏为盈。

营收增速是现象级的，扭亏是标志性的。

但这份“盈利拐点”的成色，藏在三个被市场忽略的细节里： 前三季度扣非净利润仍是-1.31亿元，经营活动现金流净额是-33.09亿元，而公司原本预计最早2027年才实现合并报表盈利。

一个季度刚跨过盈亏平衡线，离“稳定赚钱”还有很长的路。但这条线跨过去，而且比原计划提前了，本身已经改变了很多东西。

一、扭亏的“成色”：不是靠一次性收益，是收入跑得够快

前三季度归母净利润3769.73万元， 扣非净利润-1.31亿元 ——累计仍是亏损。但单三季度，归母4926.04万元、 扣非2007.24万元， 双双转正。

扣非同步转正，意味着Q3的扭亏并非依赖政府补助、资产处置等一次性损益，盈利的“纯度”获得了初步确认。 对于一个刚刚跨过盈亏线的芯片设计公司，这一点比“归母转正”更重要。

扭亏的核心驱动力只有一个：收入增速远快于成本增速。

Q3单季营收15.52亿元，环比增长55.4%。上半年营收17.36亿元，Q3一个季度就干了上半年90%的量。收入规模的快速膨胀，把研发和销售费用“摊薄”了——前三季度研发投入 13.4亿元，同比增长55.72%， 已超2025年全年，但研发费用率从上半年的44.30% 显著下降。

但放量并非没有代价。 前三季度综合毛利率 53.71%，同比下降8.16个百分点。 更值得警惕的是单季毛利率的变化： 按上半年57%、前三季度53.71%倒算，Q3单季毛利率已降至约50% ——比上半年低了7个百分点，比前三季度均值低了近4个百分点。上半年的57%看起来还体面，Q3的50%才暴露了真实的价格压力。

在扣非利润刚过2007万的背景下，这个毛利率变化意味着一件事：Q3的扭亏，很大程度上是靠“收入规模摊薄费用”实现的，而不是靠“产品溢价能力提升”实现的。 收入规模是分母，毛利率是分子端的质量——分母做大可以暂时掩盖分子端的问题，但如果毛利率继续下行，费用摊薄的边际效应会递减，Q4扣非能否放大就存疑了。

这是典型的Fabless芯片设计公司的盈利路径：先用高研发投入把产品做出来，再用收入放量把单位成本打下去。 摩尔线程跨过了盈亏平衡的“临界规模”，但Q3扣非只有2007万元，距离“厚利”还很远。 一个更直观的水位是： 公司近12个月营收已突破40.1亿元 ——40亿的滚动营收，对应不到2000万的单季扣非，盈亏平衡的“薄”程度一目了然。

二、比“扭亏”更重要的信号：比原计划提前了

公司在招股说明书中预计，最早于2027年实现合并报表盈利。

而Q3单季扣非已经转正—— 这意味着盈利拐点较原定时间表大幅提前。

这个“提前”的市场含义，比“扭亏”本身更值得关注 。它不是“到了该盈利的时候盈利了”，而是“比计划早了一个甚至几个季度”。 对于一家仍处高投入期的芯片公司，提前盈利说明两件事： 需求的爆发速度超预期，以及公司对费用节奏的控制能力强于预期。

当然，“单季扣非转正”和“全年合并报表盈利”是两个口径。前三季度累计扣非仍亏1.31亿元，Q4需要继续放量才能把全年扣非拉回盈亏平衡线附近。 Q3是拐点的“确认”，Q4才是拐点的“巩固”。

三、行业地位：四小龙里的“营收一哥”，靠的是“全功能”这张牌

2026年上半年，摩尔线程营收 17.36亿元， 在国产GPU“四小龙”（摩尔、沐曦、壁仞、燧原）中规模最大。 上半年毛利率57%，领先于壁仞的42%。

但真正让摩尔线程区别于另外三家的，是技术路线的选择。

燧原走DSA专用架构，不兼容CUDA；沐曦和壁仞走GPGPU路线，对标英伟达的计算卡。 摩尔线程走的是“全功能GPU”——同时覆盖AI训推、图形渲染、科学计算、物理AI，从云端智算到桌面显卡再到智能SoC ，是国内极少数同时覆盖企业级和消费级市场的GPU企业。

这条路更重、更慢，但护城河也更深。 自研MUSA统一架构实现了“一次开发、多端部署”，高度兼容CUDA生态。 生态，是GPU行业最宽的护城河，也是最难补的课。摩尔线程选择用“兼容”降低迁移门槛，再用“全功能”拓宽应用场景——这是它区别于纯AI芯片公司的底层逻辑。

扣非利润刚转正，现金流已经拉响了警报。

前三季度经营活动现金流净额 -33.09亿元。 截至9月末，存货账面价值 33.63亿元 ，较上年末增加20.31亿元。公司解释得很清楚： “为应对市场需求增长及保障供应链韧性，扩大生产规模，实施战略性备货”。

在实体清单约束和AI芯片需求爆发并存的背景下，备货是理性的选择。 摩尔线程自2023年10月被列入实体清单后，采购美国原材料和技术均受限制，供应链的稳定性始终是刚性约束。提前锁定晶圆和封测产能，是为未来的收入“预付确定性”。

但代价是真实的。 -33亿的经营现金流，意味着公司需要持续依赖外部融资来支撑扩张。 观察这个风险的核心指标，不是存货的绝对规模，而是“存货转化为收入的速度” ——如果Q4收入继续高增、现金流缺口收窄，说明备货在被有效消化；如果收入增速放缓而缺口继续扩大，扩张的代价就会显性化。

五、战略布局：三大AI工厂 + “花港”架构，赌的是下一个计算范式

摩尔线程的三季报里，反复出现一个词： 三大AI工厂 ——“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”。

这不是三个独立的产品，而是一条从算力到应用的完整链条。 “模型训练工厂”对应MTT S5000智算集群，解决大模型预训练和强化学习的需求；“词元生产工厂”用PD分离异构推理方案，把推理成本压到极致；“智能体生产工厂”瞄准的是Agent时代的算力消耗——当AI从“回答问题”变成“执行任务”，词元消耗量是指数级增长的。

产品路线图同样清晰。 新一代“花港”架构支持FP4到FP64全精度计算，算力密度提升50%，能效提升10倍，支持十万卡以上集群扩展。基于花港架构的两颗芯片分工明确： “华山” 做高性能AI训推一体， “庐山” 专攻高性能图形渲染。再加上“长江”智能SoC布局端侧AIBOOK和AICUBE，摩尔线程在赌一件事： 未来的算力不会是单一的云端集中式，而是“云—边—端”协同的全场景算力网络。

赌对了，它就不再是一家“国产GPU替代公司”，而是一家定义计算架构的平台公司。赌错了，全功能路线的“重”，就会变成负担。

六、谁在买机构持仓的变化，比目标价更能说明问题

市场对拐点的认可程度，不只看目标价，更看谁在买。

三季度，摩尔线程的机构股东结构出现了明显变化： UBS AG持股从二季度末的16.74万股增至52.12万股，增加35.38万股；摩根士丹利新进入前十大流通股东名单，持有79.45万股，位居第三；高盛、摩根大通也新进名单；第十大流通股东的门槛从16.02万股升至47.27万股，增幅接近两倍。

外资大行在Q3集中进场，恰好发生在“单季扣非转正”的同一个季度。 这个时间上的重合，说明部分机构已经把“盈利拐点”作为加仓的依据，而不是等到全年报表确认。机构买的不是“这个季度赚了多少钱”，而是“拐点之后能走多远”。

指标一：Q4单季扣非能否连续第二个季度盈利，且环比放大。

Q3扣非2007万元，刚刚过线。如果Q4在收入继续环比增长的同时，扣非利润能站上5000万甚至更高，说明“收入放量→费用摊薄→利润释放”的路径是可持续的；如果Q4扣非重新转负，Q3的扭亏就只是单季度的偶然。 这里还需要盯住一个前置变量：毛利率能否止跌。费用摊薄有边际递减，毛利率才是利润放大的真正杠杆。

指标二：经营现金流能否从-33亿开始收窄。

备货对现金的吞噬是阶段性的还是持续性的，取决于“存货转化为收入”的速度。如果Q4收入继续高增、现金流缺口收窄，说明备货正在被有效消化；如果收入增速放缓而缺口继续扩大，扩张的代价就会开始显性化。

摩尔线程与京东云合作建设 十万卡全功能GPU集群 ，聚焦大模型训练、推理及具身智能。十万卡级别的集群，是对“花港”架构扩展性和MUSA生态成熟度的终极测试。订单落地并顺利交付，比任何单季利润数字都更能证明平台能力。

摩尔线程这份三季报，是一个关于 “从0到1之后，从1到N之前” 的故事。

单季营收15.5亿、同比增长1774%、扣非利润转正—— 拐点是真实的。

扣非累计仍亏1.31亿、经营现金流-33亿、Q3单季毛利率降至约50%—— 脆弱性也是真实的。

但比“扭亏”更重要的，是两件事：扣非同步转正，说明盈利不靠一次性收益；盈利时点较2027年的原计划大幅提前，说明需求和费用控制都好于预期。 这两点加在一起，才构成“拐点”的完整含义。

外资大行在Q3集中进场，买的不是“这个季度赚了多少钱”，而是“拐点之后能走多远”。 Q3的扭亏，最大的意义不是利润数字本身，而是证明了“全功能GPU路线在商业上是跑得通的”——收入能放量、费用能被摊薄。

但Q3单季毛利率从57%滑向50%，提醒我们：这一季的扭亏，靠的是费用摊薄，不是溢价能力。 费用摊薄有边际递减，毛利率才是利润放大的真正杠杆。Q4如果毛利率继续下行、而收入增速放缓，2007万的扣非利润会薄得像一张纸。

真正的考验，不在4926万元的归母净利润里，而在Q4扣非能否续盈并放大、毛利率能否止跌、-33亿现金流能否收窄、以及“华山”和“庐山”能不能在2027年如期接过增长接力棒之中。

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